去年 4 月，SHEIN 估值還高達 1000 億美元，在獨角獸企業中僅次于字節跳動、螞蟻集團。現在呢，一年不到的時間，SHEIN 估值降低至 640 億美元，大幅下滑三分之一。

梳理了下 SHEIN 的融資史，羅列如下：

2013 年，A 輪，集富亞洲投資 500 萬美元；

2015 年，B 輪，景林、IDG 領投 3 億人民幣，估值 15 億元。

2018 年，C 輪，紅杉領投，估值 25 億美元；

2019 年，D 輪，紅杉、Tiger Global 領投 5 億美元，估值 50 億美元；

2020 年 8 月，E 輪，投資人不詳，估值 150 億美元；

2022 年 4 月，F 輪，阿布扎比主權財富基金 Mubadala、紅杉中國、泛大西洋資本（General Atlantic）領投 15 億美元，估值 1000 億美元。

2023 年 1 月，G 輪啟動，意向融資 15-30 億美元，估值 640 億美元。

那么，我們該如何看待 SHEIN 這樣的估值起伏呢？

首先，SHEIN 的估值在老股買賣上，早就出現了波動。大叔了解到的信息是，2022 年竟然有老股以 400 億美元的價格成交。這說明，SHEIN 的千億估值，在部分老股東看來，存在巨大泡沫。

第二，這兩年的大環境，對企業估值極為不利。經濟層面，疫情及俄烏戰爭的疊加，讓歐美經濟低迷，甚至存在衰退的可能；資本層面，美聯儲加息，市場資金銳減，投資機構募資難，企業融資當然更難；消費層面，通貨膨脹下，整體消費力普遍下滑。反饋到二級市場，就是股市下跌——2022 年美國股市是 08 年金融危機以來最差的一年，巨頭亞馬遜則直接跌掉了 1 萬億美元。

而一級市場呢，要么融不到錢，要么“降價融資”。最為典型的，是歐洲科技金融巨頭 Klarna，為了融到錢，估值竟然從 456 億美元降價到 67 億美元，縮水 85%。SHEIN 的這次融資，顯然也是一樣的邏輯。大環境不好，必須接受現實，降低預期。

第三，拼多多 TEMU 的殺入，讓 SHEIN 千億美金壓力陡增。從現階段看，SHEIN 的千億美金估值，不是建立在“快時尚品牌”模式上，而是建立在“平臺”模式上。快時尚品牌模式，是 ZARA 及 HM 的模式。這兩家巨頭市值的總和，當前也就 1000 億美金多些。所以，當投資人敢現在就賭 SHEIN 千億美金估值時，一定是賭其能把平臺做成。

在過去的兩年，SHEIN 已在低調試水平臺模式。按照去年“300 億 GMV，240 億營收”估算，平臺業務為 66.7 億美元。

然而，拼多多去年 9 月推出的 TEMU，就是跟 SHEIN 的平臺模式競爭。TEMU 一上來就做平臺，而不是快時尚品牌。這是拼多多的基因所在。同時，拼多多團隊的執行力極強，很快在廣州番禺挖人建團隊，并大舉招商。不管是 APP 下載量，還是實際銷售數據，TEMU 在過去幾個月都是爆炸式增長。雖然整體基數還小，但 TEMU 的勢頭，足以讓 SHEIN 擔憂。

投資人當然也擔憂了。所以，把市值調低到 640 億美元，更加安全。

第四，新冠疫情褪去，海外消費回流線下，對 SHEIN 估值不利。

SHEIN 真正的爆發，是在 2020 年。那個時候，新冠疫情爆發，催生了大量的線上需求。也正是疫情這幾年，SHEIN 業績大爆發，帶動了估值的猛漲——2019 年才 50 億美元估值，猛漲到 2022 年的 1000 億美元。

從去年開始，疫情的影響逐漸減少，大家回歸線下消費，線上的紅利也就減弱了。SHEIN 的增速，也在逐年下滑：2020 年增長 211%，2021 年增長 60%，2022 年增長 52%。SHEIN 清楚，這樣的增長，匹配不了投資人的千億美金估值預期。

第五，利潤的壓力，讓 SHEIN 不得不融資。嚴格來說，應該是自身利潤不足以支撐擴張增長的壓力，讓 SHEIN 不得不融資。

SHEIN 本身是盈利的，只是利潤率較低。根據行業估算，SHEIN 凈利率約 6%，低于 ZARA 的 11.7% 和優衣庫的 12.37%。

在如此微利下，SHEIN 還得大舉擴張，到巴西落地供應鏈，到美國和歐洲落地倉儲配送中心，到日本設立永久線下店。面對抄襲侵權指責，SHEIN 要投入資金到營銷，尤其是 SHEIN X 設計師孵化項目。面對 ESG 指責，SHEIN 要投入資金到供應鏈的改造中。所有這些，都需要龐大的資金支持。

最新的消息是，SHEIN 要自己做支付了。為什么？因為它要把支付服務商的錢也省下來。可見，SHEIN 為了利潤，是多么的精打細算。

從以上可以看出，SHEIN 估值回調，是外部環境不利的結果，也是自身利潤不足以支撐增長的結果。

實際上，大叔認為，SHEIN 在消費回流線下的 2022 年，能保持 52% 增速，已經相當不易。或許，這也是為什么，在資本寒冬下，投資人依舊能給到 SHEIN 640 億美元的估值。這個估值，按照 2022 年銷售額算，是 2.7 倍 PS。以 6% 凈利潤估算，則是高達 45 倍 PE。

另外，按照 ZARA 母公司 Inditex 的估值，其在疫情之前，基本穩定在 1000 億美金上下。從目前發展看，就算 SHEIN 不賭平臺這條路，超越 ZARA 或者與之達到同樣的規模，也是指日可待的。因此，SHEIN 未來市值，大概率也能達到千億美金。從這個角度看，以 640 億美金進入的這批投資人，終究還是劃算的。

所以，不著急，SHEIN 還會回到千億美金市值的。