作? ?者??|? 華興資本投資銀行事業部國際業務組、華興資本銷售與交易事業部東南亞研究組

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1、人口大國、經濟增長穩健

印尼是東南亞最大經濟體及20國集團成員國，人口居世界第四位，是農業大國、旅游資源豐富，但工業化水平相對不高。印尼農業、大宗商品和基建等行業的GDP貢獻較高，因此能夠抵御通貨膨脹和利率上升；印尼也是全球杠桿率最低的國家之一，今年Q3 GDP增速已達到了5.39%，政府預測2023年的GDP增長率也將達到5.3-5.9%。

2、宏觀經濟政策友好穩定

伴隨國家對金融更加包容、更重視數字經濟建設，當地監管機構對初創企業和外國投資者表現出開放和友好的態度；2021年10月印尼政府頒發了《新投資清單》，開放多個行業供外商投資，且針對優先行業提供財政性鼓勵，除此之外還有一系列配套非財政性優待。預計這些相關政策在2024年大選后不會有重大變化。

3、創投市場發展迅猛

根據Statista數據，2021年印尼創投市場交易總額達到63.67億美元，同比增加89.6%，創歷史新高。盡管印尼的貨幣化程度仍遠落后于中美，但GDP的穩步增長、二三線城市與日俱增的互聯網滲透率、以及以EV為代表的本土基金積極投資，都推動了當地新經濟在過去兩年里迅速發展；我們預期，未來將有更多國際化基金參與投資印尼一級市場創業公司。

4、風投退出路徑有待探索

對于風險投資機構來說，潛在的挑戰在于，印尼創業市場的退出機會相比中美還不夠明朗、有待探索，但East Ventures認為情況正在改善，上市和戰略并購會成為主要退出路徑，而海外投資機構的加入，也將增加市場的流動性。

No.1 消費

新消費領域是投資者最關注的賽道之一，印尼是東南亞第一經濟體，擁有2.76億人口，占到全東南亞將近一半，民眾跳過了PC時代直接進入了移動互聯網時代，具備天然的互聯網接受度和消費能力，同時人口結構非常年輕（平均年齡29歲，是東南亞第二年輕的國家，而中國的平均年齡是38歲），新經濟消費潛力巨大。

本次參會的新零售咖啡公司Fore Coffee便獲得了多家投資者興趣。線上新零售是對新消費習慣的測試，而咖啡是最容易標準化的入門產品。印尼有著悠久的咖啡文化，是優質全球優質咖啡原產地之一，有強大的供應鏈和成本優勢，相比于Luckin之于中國市場，Fore Coffee甚至有著更合適的創業土壤，而線上線下結合的獲客+運營模式也令其實現了優秀的利潤率水平。

No.2 電商服務

觀察中美互聯網經濟的蓬勃興起，幾乎都始于電商，而東南亞極高的互聯網滲透率和智能手機滲透率給了當地電商發展現成的土壤；我們相信東南亞也一定會出現本地的淘寶，本地的Shopify，以及圍繞著電商延展出的一系列服務生態；

印尼電商服務公司SIRCLO便是其中一個代表，SIRCLO幫助品牌商家在東南亞本土做市場推廣、銷售產品，它與綜合電商平臺（如Shopee、Tokopedia、Lazada）合作，也有自建交易網站。隨著大型電商平臺降低免費物流比例、增加take rate率，品牌方會向自建站模式傾斜。另一個趨勢是，品牌商家對營銷開支的預算顯著高于向平臺支付的交易傭金，SIRCLO這樣幫助品牌做營銷投放獲客的業務便能收取更高的價值。SIRCLO目前與印尼的130個品牌（主要是快消品）合作，并預測2023年電商的增長率將達到兩位數。Akulaku則是一家專注于電商的數字借貸公司，在2023年也有兩位數增長預期，其認為TikTok將帶來新的渠道機會。

No.3 金融科技

東南亞金融科技領域公司眾多，在印尼新經濟之旅中，我們訪問了KoinWorks、ALAMI、Julo、Akulaku、BNC、Stockbit在內的多家公司，其業務涵蓋2C移動銀行、BNPL、2B投資管理等多個細分領域。

2021年，印尼推出標準化的二維碼（QRIS）和BI Fast作為其國家支付方式，將支付摩擦成本從2,000-2,500印尼盾/每筆交易降低到1,600印尼盾，數字銀行同樣提供二維碼支付且take rate更低，可能會搶占獨立電子錢包供應商的市場份額。我們預計印尼的電子錢包市場的供應商將出現整合，具備強大的生態系統和數字銀行牌照的供應商最有可能取得成功，包括SeaMoney和SeaBank。

就投資理財看，當地銀行對銷售資本市場產品不太感興趣，因為其對整體凈利潤的貢獻不到1-2%。傳統銀行更喜歡銷售銀行保險產品，這些產品的費率更高，而且由于凈息差高達5%，通常會有較高的P/B值。而東南亞的數字銀行和金融科技企業也主要銷售貸款和保險產品。我們認為，印尼本土的資本市場產品應當獲得更多的關注，它們目前在用戶的資產配置中占比不足10%，與銀行儲蓄存款相比，資本市場產品具備更佳回報，例如SeaBank的存款利率為5%（以前是7%），而10年期地方政府債券收益率約為7%。

No.4 消費互聯網

投資者普遍對疫情后最直接的受益者——旅游相關業務公司感興趣，如本次參會的Traveloka和RedDoorz。與中國類似，印尼也有相當大的國內旅游市場，現階段，這兩家創業公司將近90%用戶都來自印尼本土市場。印尼的旅游行業高度分散，主要以線下運營為主，在印尼有約16萬家個體酒店（低于兩星級的酒店）和約180萬家商戶合作伙伴，值得信任的旅行服務整合平臺是用戶需要的。有趣的是，兩家公司都不依賴Google這樣大媒體平臺的流量，Traveloka 95%的交易是在其應用上完成的，RedDoorz 75%-80%的客戶直接通過其應用預訂。

此外，"創作者經濟"相關服務商同樣受到投資者關注，隨著社交媒體的興起，紅人經濟在印尼發展迅速，據多個平臺研究顯示，東南亞地區內容創作者經濟的復合增速高達30%。本次旅程我們訪問的TipTip便是該領域的一顆新星，作為一個內容變現平臺，TipTip讓創作者和粉絲建立更直接、緊密的聯系，幫助各領域創作者通過出售內容、直播等方式變現。由于YouTube、Meta、Instagram等中心化平臺流量向頭部網紅集中，廣告的變現模式單一，創作者變現空間縮窄，且大部分創作者缺乏閉環的商業化運營能力。TipTip這樣的去中心化變現平臺+全鏈條創作者服務便很好地解決了痛點，極大降低了創作和變現的門檻。平臺通過交易抽傭來變現，不會收取高昂的入駐費或服務費，也是創作者接受度較高的收費模式。

No.5 物流

作為重要的商業基礎設施，物流企業是投資者在東南亞市場關注的重點賽道。根據Ken Research，印尼物流市場在2024年將達到3,000億美元，從貨運、倉儲、快遞、冷鏈等各細分領域都有機會誕生頭部公司。本次新經濟之旅中，投資者看好印尼“滿幫”Waresix的差異化4PL物流模式，公司依靠技術驅動，提供從路線規劃、訂單整合、運輸管理的數字化和智能化，并通過司機端APP+GPS實現全環節可監控，與同類公司相比，Waresix的差異化優勢在于技術的領先性實現了人車資源的最優化匹配，同時提供了陸運、海運、倉儲、冷鏈及裝卸等一站式物流解決方案。我們相信東南亞數字化趨勢會持續演進，而Waresix這種輕資產技術驅動的模式會更加受到資本市場青睞。

No.6 農業科技

農業對GDP的貢獻在大多數東南亞新興國家占主導，針對傳統農業產業鏈的技術化、互聯網化具備極大發展潛能。作為世界上最大的群島國家，印尼是僅次于中國的全球第二大海產品生產國，漁業資源豐富，潛在市場規模為350億美元。本次我們訪問的Aruna是印尼最大的漁業交易平臺，它通過創建公平貿易和透明定價的數字平臺將零散漁民（約占捕魚許可證的90%）連接到全球市場。試用Aruna進行漁業交易的漁民平均收入相比傳統模式增加了至少3倍。與本地競爭對手相比，Aruna專注于社區和分銷渠道（食品分銷商、酒店、餐廳、零售等）的建設，并瞄準國際市場，向海外銷售品牌產品和推出金融服務，快速實現第二增長曲線。當然，農業科技是一個漫長的革新過程，創業者是否能有效組織資源、快速試錯形成成熟可行的商業模型、資本的耐心都是挑戰。

總體上，對于東南亞尤其是印尼市場，參會投資者表示對于消費、電商服務、SaaS類創業公司最感興趣，除此之外也會積極關注物流、fintech、農業等領域。當然，在嚴峻的全球市場環境下，來自海外的投資者傾向于已經在歐美或者中國得到充分驗證的商業模式，也方便其尋找直接的對標公司。國內企業戰略布局東南亞地區也將是海內外聯動的重要切入點。

資料來源：Ken Research, Reuters, SeaBank, Statista, Trading Economics, The Creator Economy 2021, World Economics，公司訪談