出海營收增長 161.67%，

但占比依然不到 7%

中期業(yè)績報(bào)告顯示，截至 2022 年 6 月 30 日，泡泡瑪特上半年?duì)I收超過 23.58 億元，同比增加 33.1%，半年毛利潤為 13.7 億元，同比上升 22.7%。毛利潤上漲比例不及營業(yè)收入上漲比例使得泡泡瑪特 2022 年上半年毛利率下降到了 58.1%。對(duì)此，中期報(bào)告給出的原因是：自主產(chǎn)品生產(chǎn)過程中原材料價(jià)格上漲、部分品類生產(chǎn)工藝復(fù)雜導(dǎo)致的。

此外，毛利再減掉銷售費(fèi)用、行政開支等費(fèi)用后的經(jīng)營利潤卻較去年同期下降了 8.3%，約為 4.46 億元。這主要是由于銷售過程中的運(yùn)輸、廣告等費(fèi)用較去年同期上升明顯。

整體來看，上半年?duì)I收雖然上升，但整體增速放緩，若泡泡瑪特下半年?duì)I收與上半年成績相當(dāng)，則從上圖可明顯看出 2022 年的營收增速遠(yuǎn)不及前 2 年。

在總營收中，中國大陸的營收為 22.02 億元，約占 93.3%，剩下不到 7% 的營收由中國港澳臺(tái)以及海外市場共同貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了 1.57 億元，同比上升 161.67%。在這些出海市場，來自批發(fā)的營收占掉了一半多，也保持著不錯(cuò)的增速，同比上升約 86.68%。相較之下線下零售和線上的總營收雖然不及批發(fā)占比高，但增速更快，比 2021 年同期增長了 380%。

自主產(chǎn)品營收占比超 90%，

Skullpanda 營收能力反超 Molly

根據(jù) IP 劃分收入，2022 上半年，泡泡瑪特自主產(chǎn)品營收占比再次上升，由去年同期的 89.3% 上升至 91.4%，剩余的 8.6% 來自外采與代銷。

在自主產(chǎn)品中（自有 IP+獨(dú)家授權(quán) IP+非獨(dú)家授權(quán) IP），自有 IP 營收超過 15.28 億元，占總營收的 64.8%，首次超過 60%。獨(dú)家合作 IP 營收超過 3.26 億元，占總營收 13.9%，非獨(dú)家合作 IP 超 3 億元，占總營收 12.7%。可以看到，自有 IP 的收入占比在變大，也就是品牌對(duì)自有 IP 的依賴性在加強(qiáng)。

而在泡泡瑪特的幾大 IP 中，Skullpanda 貢獻(xiàn)的營收首次超過 Molly。早在 2021 年全年財(cái)報(bào)中，Skullpanda 的營收增速就已經(jīng)超過 Molly，有趕超 Molly 之勢(shì)。到 2022 年上半年，Skullpanda 貢獻(xiàn)的營收在絕對(duì)值上反超 Molly，占泡泡瑪特總營收的 19.6%，Molly 帶來的營收占比也有所上升，只是速度不及 Skullpanda，占總營收的 17.1%。Skullpanda 是泡泡瑪特 2020 年推出的自有 IP，是一個(gè)橫空出世，身處黝黑、無盡環(huán)境的個(gè)體。2020 年在國內(nèi)發(fā)售第一套密林古堡系列，取得了不錯(cuò)的成績，到 2022 年 8 月共推出了 8 個(gè)系列。

國內(nèi)市場擴(kuò)張速度放緩，

具體來看中國大陸的各渠道的發(fā)展情況。在中國大陸，2022 上半年，泡泡瑪特線下實(shí)體門店貢獻(xiàn)的收入同比增速不及線上渠道。在去年同期，泡泡瑪特在大陸的線下門店?duì)I收（不包括機(jī)器人商店收入）高于線上渠道，而在 2022 年上半年，其線下門店?duì)I收約為 8.92 億元，低于線上的 9.78 億元。出現(xiàn)這一現(xiàn)象，一方面是受到疫情影響，另一方面則是泡泡瑪特綜合考慮下主動(dòng)放緩了線下擴(kuò)張速度。

中期報(bào)告披露，2022 年以來，泡泡瑪特在中國大陸新增了 23 家線下門店，目前在大陸共有 308 家門店。而在 2020 年全年，泡泡瑪特在大陸共新增 73 家門店，2021 年共新增了 101 家門店。從 2022 上半年泡泡瑪特也在大陸門店拓展速度來看，整個(gè) 2022 年在大陸的線下擴(kuò)張速度也不及前兩年。

相比之下，線上渠道營收增速要更快。中期報(bào)告表示，線上營收上升的原因主要在于品牌影響力提升以及品牌會(huì)員數(shù)的增多。在泡泡瑪特中國大陸地區(qū)的 3 個(gè)線上主要銷售渠道中，微信小程序“泡泡瑪特抽盒機(jī)”2022 上半年貢獻(xiàn)了 5.43 億元的營收，同比增長 67.2%，天貓店鋪貢獻(xiàn)了 2.45 億元營收，同比增長 11.8%，但其在線上營收中的占比卻由 32.9% 下降至 25%。可見泡泡瑪特在持續(xù)沉淀私域流量，且取得了不錯(cuò)的效果。

“盲盒”對(duì)于泡泡瑪特來說是把雙刃劍，前期通過盲盒玩法順利占據(jù)國內(nèi)市場，但如今卻有被“盲盒”標(biāo)簽掣肘的意味，一是國內(nèi)的盲盒經(jīng)營政策正在完善，野蠻生長階段已經(jīng)過去，競爭激烈。8 月 16 日，國家市場監(jiān)管總局在官網(wǎng)發(fā)布《盲盒經(jīng)營活動(dòng)規(guī)范指引（試行）（征求意見稿）》公開征求意見，文件中就盲盒定價(jià)、玩法、面向銷售的人群年齡等做了規(guī)定。一般的盲盒產(chǎn)品是潮玩產(chǎn)品中打造門檻相對(duì)最低的一類，這也就意味著，盲盒針對(duì)的用戶群體可能也是最泛的用戶群，即粘性不夠，在消費(fèi)遇冷的大環(huán)境下，非粘性用戶調(diào)低甚至砍掉盲盒支出，是大概率事件。

繼續(xù)大量開設(shè)線下門店輻射到的有價(jià)值人群有限、以及在現(xiàn)有已經(jīng)教育的人群中沉淀有粘性的人群，應(yīng)該是泡泡瑪特線下增速放緩、線上繼續(xù)滲透的主要原因。

而出海和去掉“泡泡瑪特=盲盒”的印象，獲得更大的市場份額和更具利潤空間的業(yè)務(wù)線，是泡泡瑪特目前最重要的 2 件事情。

泡泡瑪特也的確在上半年開始在潮玩其他類目發(fā)力并在不斷嘗試挖掘自有 IP 的更多價(jià)值。首先是拓寬品類。中期業(yè)績報(bào)告顯示，2022 上半年，泡泡瑪特的高端產(chǎn)品線 MEGA 珍藏系列“MEGA Collection Series”創(chuàng)造了 1.93 億元的營收，超過 2021 年全年。這個(gè)系列屬于潮玩，主要覆蓋了手辦和尺寸更大的收藏品，相對(duì)于盲盒做工更復(fù)雜，價(jià)格也更高。另外，泡泡瑪特也在持續(xù)對(duì)外投資，例如 2022 年 1 月，泡泡瑪特戰(zhàn)略投資了澳大利亞潮玩品牌 Underverse，2 月投資了上海騎行網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，公司專注卡牌類收藏品。

另一個(gè)方式則是走出潮玩，在今年 1 月，泡泡瑪特與北京朝陽公園合作開始投入其首個(gè)線下樂園。這些投入獲得的效果雖然還無法判斷，但可以看出，泡泡瑪特在不斷尋找新的變現(xiàn)出口。

重點(diǎn)開拓歐美市場，

對(duì)海外渠道把控能力上升

2022 上半年，泡泡瑪特在海外市場較為活躍。中期業(yè)績報(bào)告顯示，截至 2022 年 6 月 30 日，泡泡瑪特在中國港澳臺(tái)以及海外市場共設(shè)有 24 家線下門店（含特許經(jīng)營）和 98 家機(jī)器人商店。在海外，泡泡瑪特在歐洲、大洋洲、美國都開設(shè)了首家線下門店。而不在本報(bào)告期內(nèi)的 6 月 30 日之后，泡泡瑪特還在韓國、日本以及澳大利亞墨爾本新開了 3 家線下店，其中韓國首爾的是泡泡瑪特在海外的首家旗艦店。

出海業(yè)務(wù)占泡泡瑪特總營收的不到 7%，但同比來看，出海業(yè)務(wù)營收有較為明顯上升。中期業(yè)績報(bào)告顯示，泡泡瑪特上半年出海線下業(yè)務(wù)營收高于線下，其中線下門店?duì)I收實(shí)現(xiàn) 3479 萬元，同比增長了 1277.4%，占線下業(yè)務(wù)的 90%。而在出海線上業(yè)務(wù)中，營收主要來源于泡泡瑪特海外官方網(wǎng)站，占線上總營收的 46.1%。其余的線上營收主要來自 Amazon，且 Amazon 渠道貢獻(xiàn)的營收增長明顯，從 2021 上半年的 77.9 萬元增長至 929.5 萬。

另一點(diǎn)值得關(guān)注的是，相較于去年同期中國大陸與出海業(yè)務(wù)毛利率有將近 20% 的差距（國內(nèi)毛利率 63.6%?vs 海外毛利率 45.8%），2022 上半年，中國大陸的各銷售渠道毛利率都有所下降，相對(duì)地出海業(yè)務(wù)各渠道毛利率都在上升。截至 2022 年 6 月 30 日，泡泡瑪特中國大陸業(yè)務(wù)的毛利率下降為 58.2%，出海業(yè)務(wù)毛利率為 57.0%，相差不大。

國內(nèi)毛利率下降明顯，發(fā)生在各個(gè)渠道。而在海外，泡泡瑪特各渠道毛利率都在上升，尤其是線上渠道做到了 74.3%。看得出來，泡泡瑪特對(duì)海外各個(gè)渠道的把控能力有所上升。

雖然目前的出海業(yè)務(wù)還無法給泡泡瑪特帶來財(cái)務(wù)上的實(shí)質(zhì)影響，但面對(duì)國內(nèi)的競爭格局和發(fā)展瓶頸，出海是泡泡瑪特必然也在主動(dòng)選擇的方向，泡泡瑪特也不止一次表示短期內(nèi)可能會(huì)放棄一些利潤，為的是長線發(fā)展。