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作為東南亞發(fā)展新星，越南經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)蓬勃發(fā)展。其股市，更是深受投資者的青睞，成為投資熱土。未來越南股市走勢如何？

作者｜MIT藍(lán)莓星人

設(shè)計｜UAL寬心星人

編者｜UV致鯊星人

?RF研究院觀點：

由于越南的政策優(yōu)勢、人口紅利和中國經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，大量外企將產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到越南，利好越南出口經(jīng)濟(jì)；另一方面，越南的內(nèi)需經(jīng)濟(jì)已從疫情中恢復(fù)，強(qiáng)出口及穩(wěn)內(nèi)需的組合使得越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿艽蟆?/span>

A1.1.1政策優(yōu)勢

策略性的自由貿(mào)易合約讓越南處于出口優(yōu)勢地位

越南積極地和各個地區(qū)簽訂自由貿(mào)易協(xié)定，包括中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)ACFTA、歐盟-越南自由貿(mào)易協(xié)議EVFTA、越南-韓國貿(mào)易協(xié)議VKFTA等。

目前越南的貿(mào)易伙伴已包含56 個經(jīng)濟(jì)體，雙邊和多邊協(xié)議使越南公司在區(qū)域和全球范圍內(nèi)展業(yè)更加便捷、出口關(guān)稅更加優(yōu)惠，因此，越南的出口營業(yè)額在過去幾年中顯著增加。

?A1.1.2人口紅利

比中國更年輕的人口結(jié)構(gòu)讓越南處于出口生產(chǎn)優(yōu)勢地位

總體來看，與中國相比，越南的人口結(jié)構(gòu)更年輕化，且由于總和生育率相對較高，人口老齡化的趨勢不如中國顯著。與中國勞動年齡人口已經(jīng)見頂并開始下滑不同，越南勞動年齡人口在未來20年左右仍將保持穩(wěn)定增長，人口紅利將不斷釋放，帶來低勞動力成本的優(yōu)勢。我們預(yù)計在中國人口老齡化及勞動力成本不斷上升的背景下，勞動密集型行業(yè)（如紡織服裝等）向越南遷移的趨勢仍將持續(xù)。

?A1.1.3 中國風(fēng)險

中國人口紅利減少、地緣政治風(fēng)險和疫情風(fēng)險上升，使得越南作為制造業(yè)出口中心的吸引力大幅提高

1. 中國人口紅利減少,導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升

平均而言，越南的勞動力成本是中國勞動力成本的一半，越南平均人力成本為每小時 2.99 美元，而中國人力成本為每小時 6.50 美元。

2. 中美關(guān)系持續(xù)僵局,地緣政治風(fēng)險大

自2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)，到2022年的佩洛西訪臺事件，中美關(guān)系逐步陷入僵局，地緣政治風(fēng)險增加。而僵局導(dǎo)致的關(guān)稅的征收和企業(yè)名單的限制，大幅增加了兩國之間的貿(mào)易壁壘。

3. 中國疫情政策嚴(yán)，停工停產(chǎn)影響供應(yīng)鏈

2022年3月的上海封鎖政策對全球供應(yīng)鏈造成負(fù)面沖擊，跨國巨頭企業(yè)如蘋果、特斯拉、亞馬遜、阿迪達(dá)斯等皆受波及。

?A1.1 外企產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移

越南的政策優(yōu)勢、人口紅利以及中國風(fēng)險的上升促使外資企業(yè)將產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)移至越南，具體表現(xiàn)為FDI的持續(xù)增長

• 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，F(xiàn)DI持續(xù)流入越南，增速超過中國：從2013年開始，由于長期看好越南經(jīng)濟(jì)，對越南的投資環(huán)境充滿信心，外國投資者將產(chǎn)業(yè)逐漸從中國轉(zhuǎn)移至越南。越南引進(jìn)的外國直接投資資金持續(xù)增長，目前處于歷史高位，增長速度已經(jīng)趕超中國。而中國從2013年開始，由于GDP增速放緩、人口紅利下降、中美地緣政治風(fēng)險增加、疫情封鎖政策等因素，導(dǎo)致外國直接投資資金持續(xù)下行。

• FDI推動出口：近年來越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展，主要是依靠吸引外資，以外資驅(qū)動擴(kuò)大出口來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。作為一個出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，F(xiàn)DI企業(yè)對越南出口總額貢獻(xiàn)率達(dá)72.6%。

越南已成為外企產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的目的地，尤其是電子行業(yè)

越南近年已吸引了大量外資企業(yè)，尤其是韓國、日本、新加坡的企業(yè)，目前還在不斷吸引中國珠三角和長三角外遷的制造業(yè)，特別是電子行業(yè)。

• 三星案例：

自2008年在越南北寧省設(shè)立第一家手機(jī)工廠以來，韓國三星電子目前已經(jīng)在越南擁有六家工廠和一個研發(fā)中心。截至2021年底，三星電子在越南累計投資總額達(dá)180億美元。全球一半以上的三星手機(jī)都在越南生產(chǎn)，而三星產(chǎn)品為越南貢獻(xiàn)了大概五分之一的出口額。

?A1 出口增加

外資企業(yè)持續(xù)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，促使越南出口增長迅猛，出口已從疫情恢復(fù)并達(dá)歷史新高，有望超預(yù)期

• 越南出口已經(jīng)恢復(fù)：越南的出口增長迅猛，盡管受到疫情反復(fù)和物流不暢的沖擊， 2022年3月疫情停產(chǎn)恢復(fù)后，立馬攀升到歷史新高度，展現(xiàn)其供應(yīng)鏈的韌性。

• 越南未來出口將持續(xù)增長：基于越南工貿(mào)部預(yù)測，2022年出口總額約達(dá)3680億美元，較2021年增長9.46%，高于越南政府制定的計劃，成為越南經(jīng)濟(jì)增長的一大亮點。

?A2 內(nèi)需恢復(fù)

越南國內(nèi)消費需求已從疫情中強(qiáng)勁復(fù)蘇，達(dá)到疫情前更高的規(guī)模和增長率

2022 年 7 月的社會消費品零售和服務(wù)消費總額約為 200億美元，環(huán)比增長 2.4%，比去年同期增長 42.6%。與疫情前的同期相比，達(dá)到更高的規(guī)模和增長率。這些數(shù)字充分展現(xiàn)了越南國內(nèi)消費需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇。

?A 經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?/span>

越南GDP增速將在2023年達(dá)到6.7%，超過東南亞整體水平

由于政策優(yōu)勢、人口紅利和中國經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，大量外企將產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到越南，加大對越南的直接投資，導(dǎo)致越南出口經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛。此外，根據(jù)零售銷售數(shù)據(jù)可判斷越南的內(nèi)需也已經(jīng)從疫情中恢復(fù)到正常水平。因此，在未來，越南的經(jīng)濟(jì)潛力巨大，亞洲開發(fā)銀行預(yù)測越南GDP增速將超過東南亞整體水平。

?B.?股票制度日趨完善

?B1 政府推動交易所基礎(chǔ)建設(shè)的完善

?B2 政府吸引更多投資者參與投資?

• 根據(jù)越南財政部規(guī)劃目標(biāo)，到 2025 年，投資者數(shù)量將達(dá)到越南總?cè)丝诘?5%，到 2030 年達(dá)到 8%。

• 為實現(xiàn)這一目標(biāo)，越南政府將擴(kuò)大國內(nèi)衍生品市場，縮短股票和基金憑證交易的結(jié)算時間，并放開對外國投資者限制。

• 截止2022年8月，越南投資者賬戶已超過650萬。其中，越南國內(nèi)個人投資者是2019年的3倍，國外個人投資者是2019年的1.5倍。

C. 股市估值含有上漲空間

?越南股市介紹

• 截止2022年7月，越南股市總市值達(dá)2140億美元。

• 越南有兩間證券交易所，即胡志明市交易所(HOSE)和河內(nèi)交易所(HNX)，分別位于胡志明市與河內(nèi)。在胡志明市交易所掛牌的股票主要為大型藍(lán)籌股，而河內(nèi)交易所主要為中小型企業(yè)股票。

• 胡志明市交易所指數(shù)(VN-Index)為越南股市關(guān)注度最高的旗艦指數(shù)，該指數(shù)為胡志明市交易所上市股票的市值加權(quán)平均。

?C1 越南股市估值處于歷史低位

• 胡志明市交易所指數(shù)(VN Index)為越南股市關(guān)注度最高的旗艦指數(shù)，該指數(shù)為胡志明市交易所上市股票的市值加權(quán)平均。

• 越南股市市盈率目前處于14.9倍，低于三年歷史平均值1個方差，估值處于歷史低點。

?C2 越南股市估值低于東南亞其他國家

D. 越南股市龍頭股簡介

金融和房地產(chǎn)行業(yè)占越南股市主導(dǎo)地位

?越南金融行業(yè)龍頭

• 越南外貿(mào)股份商業(yè)銀行 (VCB)

越南外貿(mào)股份商業(yè)銀行是越南市值最大的銀行。創(chuàng)立于1963年，越南外貿(mào)股份商業(yè)銀行目前擁有近 22,000 名員工，在商業(yè)領(lǐng)域為客戶提供全方位領(lǐng)先的金融服務(wù)，包括傳統(tǒng)服務(wù)領(lǐng)域，如資本交易、資本調(diào)動、信貸、項目融資等；以及現(xiàn)代銀行服務(wù)如外匯交易和衍生品、卡服務(wù)、數(shù)字銀行服務(wù)。

越南外貿(mào)股份商業(yè)銀行處于增長階段，致力于在2030年成為亞洲最大的 100 家銀行之一、全球 300 家最大的銀行和金融集團(tuán)之一以及全球最大的 1000 家上市公司之一。

• 越南Vingroup JSC (VIC)

越南市值最大的房地產(chǎn)集團(tuán)，也是越南最大的民營企業(yè)，創(chuàng)始人為越南首富潘日旺。創(chuàng)立于1993年，Vingroup擁有43,000員工， 核心業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)，旗下?lián)碛兄禺a(chǎn)品牌：Vincity，Vincom和Vinpearl。

這些品牌廣泛覆蓋了越南的黃金地段，起到了引領(lǐng)越南人消費趨勢的作用。Vingroup一定程度上代表了越南民營經(jīng)濟(jì)，類似于韓國的三星集團(tuán)。

• 越南Vinhomes JSC (VHM)

由于越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ螅墒谢ㄔ谥鸩酵晟疲掖蟊P估值較便宜， RockFlow研究院認(rèn)為，越南股市將長期上漲，有望再創(chuàng)下一個牛市奇跡。