圖片來源：圖蟲創意

MercadoLibre（納斯達克股票代碼：MELI）是一個創立于阿根廷的電商平臺。該公司有兩個業務支線，商業和金融科技：商務業務是為拉丁美洲的消費者提供購買商品和服務的平臺，并為商家提供廣告服務，以推廣產品listing。與此同時，金融科技業務也為消費者提供電子錢包這一線上銷售支付服務。

本文中，投資機構Khaveen Investments分析了其在南美電商市場及支付領域的定位，并根據市場復合年增長率預測其GMV。

分析指出，受益于互聯網普及率的提高，MercadoLibre電商平臺 GMV將增長21%，2024年其市場收入將增長到89.18億美元。此外，隨著其抓住拉丁美洲低銀行滲透率的機會，預計其金融科技業務收入增長為 36%。但分析同步指出，MercadoLibre盈利能力將受到物流成本上升的阻礙。

# 卓越的零售電商規模增長，為MercadoLibre保持市場領先地位提供了機會

2020年，拉丁美洲的電商收入占零售總額11%，是其它地區中占比較低的，僅領先于中東和非洲。然而在同一年，拉丁美洲的零售電商公司（MercadoLibre、B2W、Magazine Luiza和Via Varejo）的GMV卻增長了79%。

2021年，Mercado在拉丁美洲的市場份額約為25.40%。Khaveen Investments認為，拉丁美洲電商銷售增長強勁的原因，很有可能在于互聯網用戶增長數量相對較多——10年間，與北美（2.6%）和歐洲（4.89%）等其它主要的地區相比，拉丁美洲的互聯網用戶數量平均增長率為9.74%。

（圖片來源：Statista, Khaveen Investments）

2021年，MercadoLibre從巴西獲得了55.30%的收入，并且同一年的GMV在巴西零售電商市場其也是名副其實的領跑者。MercadoLibre在其它競爭對手中占有37.93%的市場份額，包括Magazine Luiza、Logas Americanas、Via Varejo和Grupo Carrefour Brasil等。作為拉丁美洲的市場領跑者，相信MercadoLibre將從該地區的零售電商市場增長中受益。

（圖片來源：Statista）

從2022年開始，根據2021年的相關數據預測其GMV百分比為16%。除此之外，根據富達（Fidelity）的拉丁美洲電商復合年增長率，假設MercadoLibre的GMV將增長21%，因此，預計到2024年其市場收入將增長到89.18億美元。

（圖片來源：MercadoLibre, Khaveen Investments）

# 銀行滲透率低，金融科技業務從中獲得增長

拉丁美洲國家缺乏銀行基礎設施，銀行滲透率較低：墨西哥為15%，阿根廷為9%。同時，Mercado的支付系統Mercado Pago處于市場中的優勢地位，提供支付服務和支付量高增長，5年間平均增長率為90%。

根據市場研究公司eMarketer的數據顯示，隨著2018年推出的二維碼支付服務，Mercado Pago在阿根廷擁有先發優勢，阿根廷是銀行滲透率較低的國家之一。其支付服務提供金融科技支付選項，通過擁有較為可觀的市場份額和活躍的用戶數量，可以使線上購物在該國更廣泛地推廣應用。

根據eMarketer的圖表顯示，該公司在巴西和墨西哥仍然擁有較多的活躍用戶，單個用戶的會話時間最長。憑借龐大的用戶群，相信Mercado Pago可以從用戶數據中分析出更多見解，并為優化用戶體驗做出改進，從而有可能在未來增加其移動支付應用的市場競爭份額。

（圖片來源：eMarketer）

預計到2024年，交易支付數量將保持70%的增長，金融科技業務收入與支付量增長的3年平均值將達到-20%。

（圖片來源：MercadoLibre, Khaveen Investments）

# 物流規模擴張或將阻礙短期盈利能力

雖然MercadoLibre是拉丁美洲零售電商市場的市場領跑者，但該公司在過去3年中一直面臨負收益。同期，相對于收入的比例，該公司銷售商品成本占收入的比例持續增長，從2016年的24.03%增加到2021年的46.56%。

（圖片來源：MercadoLibre, Khaveen Investments）

該公司在2021年第三季度的收益簡報中提到，其擴張的物流網絡及其對利潤的影響。而后在2021年第四季度，該公司管理層升級了物流體驗，收益情況有所改善。

Mercado一直在積極收購擁有攬收和交付點的公司，例如2021年8月的Kangu。除此之外，該公司還在墨西哥投資了11億美元用于提升倉儲空間和服務能力。

預計從今年起，由于航運和物流基礎設施的擴張，銷售商品成本占收入的百分比將保持在46.56%。

（圖片來源：MercadoLibre, Khaveen Investments）

假設該公司從2022年起的應收賬款天數與其庫存相同，為13天，而應付賬款天數從2022年起為109天不變。由于其積極的航運和物流規模擴張，假設從2022年起，該公司可能會產生更多的資本支出，占收入的7.0%。

（圖片來源：MercadoLibre, Khaveen Investments）

# 風險：支付服務競爭

根據SP Global（SPGI）的數據顯示，雖然MercadoLibre在提供支付服務方面具有先發優勢，但阿根廷銀行也已經推出了支付應用程序，與Mercado的支付應用程序Mercado Pago形成競爭。

名為Modo的新支付應用程序已由阿根廷超過35家銀行發起，其優點是與第三方POS設備兼容。然而，與Mercado Pago相比，接受二維碼付款的商家總數仍然較少，難以抵擋其先發的市場優勢。

（圖片來源：SP Global）

MercadoLibre已采取主動措施，鞏固其在拉丁美洲支付服務市場的地位。

2021年12月，MercadoLibre宣布有意收購POS提供商Redelcom，以加強其在智利針對中小企業和微型企業家的戰略部署。這一舉措可以通過向商家提供詳細的交易記錄，進一步增加MercadoLibre對小企業的曝光率。

# 估價

通過選擇零售電商平臺，Khaveen Investments的平均市盈率為7.19倍。

（圖片來源：SeekingAlpha, Khaveen Investments）

根據GMV增長預測MercadoLibre的市場收入，預計收入將保持在3年平均水平16%，MercadoLibre的GMV將增長21%。2022年到2024年，預計MercadoLibre的支付數量將以36%的速度增長。

（圖片來源：MercadoLibre, Khaveen Investments）

Khaveen Investments給出的市銷率估值為行業平均水平的7.19倍，該公司或將獲得其股票15%的上漲空間。

（圖片來源：MercadoLibre, Khaveen Investments）

總結

通過高收入增長，MercadoLibre證明了其成為拉丁美洲零售電商市場領跑者的潛能。未來也將進一步受益于所覆蓋的國家市場帶來的增長空間——電商滲透率低；電商規模增長高；銀行基礎設施的缺乏為MercadoLibre提供了發布支付服務的機會，該公司在5年平均水平上經歷了90%的高速增長。

然而，該公司一直在經歷收入成本上升的挑戰，并可能在短期內受到其物流規模擴張的影響。

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