融資方引入投資方時，投資方為降低其投資風險，會建立這一協議，規定根據目標估值變化要求一定的賠償或退出價格。在法律上隸屬于投資方和融資方的契約安排，在英國、美國等地區受合同自由的保護，在中國大陸存有爭議。

概念

私募股權基金會對它投資的目標企業進行評估，企業股權的估值取決于該企業未來一段時間內為股東提供投資回報的能力。由于無法確定估值，降低投資風險，投資、融資方針對目標企業的營業數額、上市日期等可量化標準進行約定。根據這類約定形成的協議可被稱為對賭協議，即與約定指標對賭。若完成約定內容，則投資方給予目標一定的利益；反之，投資方會得到相應的賠償。在經濟學的定義中，對賭協議是一種投資工具；在法學及各國立法定義中，對賭協議則是雙方的契約合同，并牽涉到股權所有人的權利義務分配。

協議模式

對賭協議的實現模式可分為多種，下列為部分常見形式：

• 股權調整

• 貨幣補償

• 股權稀釋

• 控股轉移

• 股權回購

• 股權優先

經濟學中的對賭協議

在投資市場中，由于信息不對稱，對賭協議被用于有效應對被投資企業估值調整和經營激勵的需要。對賭協議的機制利用目標公司上市或被兼并收購時的股票價值，捆綁了融資方的回報與投資方的利益，并將部分控制權轉讓于風投家，確保投資方的投資安全。

法學中的對賭協議

對賭協議的雙方，即投資方與融資方，都是從事商業行為的主體。對于從事投資行為的私募股權基金投資方而言，簽訂對賭協議也是它進行商業活動的一種形式。在2019年九民會的定義下，對賭協議“指投資方與融資方在達成股權性融資協議時，為解決交易雙方對目標公司未來發展的不確定性、信息不對稱以及代理成本而設計的包含了股權回購、金錢補償等對未來目標公司的估值進行調整的協議”。

主體構成

對賭協議的主體雙方為投資方與融資方。投資方以私人股權基金為主，如高盛、摩根士丹利等。融資方則為一般的企業，如蒙牛等，但在中華人民共和國境內多為民營企業，只有少數為國營企業。

合同性質

對賭協議屬于主體雙方就融資安排而簽訂的合同。對賭協議根據《中華人民共和國合同法》第一百二十四條“本法分則或者其他法律沒有明文規定的合同，適用本法總則的規定，并可以參照本法分則或者其他法律最相類似的規定。”為一種無名合同。

跨境電商圈對賭協議例子

• 與母公司（天澤信息）的對賭，最終以失敗告終^[1]

有棵樹公司2018-2020年度累計扣除非經常性損益后歸屬于（天澤信息）母公司股東的凈利潤為97,373.79萬元，較《盈利預測補償協議》中承諾總金額100,000.00萬元少2,626.21萬元，完成率為97.37%。

根據約定，有棵樹公司未完成的承諾業績事項，應由肖四清以其在重組交易獲得的股份對價優先于其他補償義務人承擔補償義務。具體補償方案：由肖四清先生優先賠償股份，補償股份數為1,624,694股，其他補償義務人無需補償股份。

• 價之鏈與母公司（潯興股份）以三年業績作對賭^[2]

2020年6月，潯興股份公布了價之鏈的業績完成情況：價之鏈在2017年度、2018年度、2019年度）實現的歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于10,000萬元、16,000萬元、25,000萬元，累積承諾凈利潤數為人民幣51,000.00萬元。不過價之鏈連續3年都沒有完成業績承諾。

價之鏈2017-2019 年度累計實現凈利潤為-4,112.43萬元，未完成約定的三年累計實現5.1億元凈利潤的業績承諾，已經觸發業績補償的相關約定。根據《盈利補償協議》約定的業績補償原則，甘情操、朱鈴、共同夢想需以現金方式向潯興股份支付業績承諾補償金額與減值測試補償金額，需支付10億元。

• 網絡與母公司（華凱創意）以2019-2023年的業績作對賭，正在進行中^[3]

根據《盈利預測補償協議》及其補充協議，業績承諾方承諾，2019 年、2020 年、2021 年、2022 年、2023 年實現的合并報表中扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于14,100萬元、17,000萬元、20,400萬元、25,100萬元、29,000萬元。

目前，2019 年、2020年已實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤 17,528.14萬元、36,356.01萬元，均超出了對賭業績承諾，2020年的凈利潤，甚至比其預估在2023年實現的凈利潤還要高！

• 澤寶技術與母公司（星徽股份）以三年業績對賭成功^[4]

澤寶技術業績承諾期的承諾凈利潤為:2018年度不低于1.08億 元、2019年度不低于1.45億元、2020年度不低于1.90億元。

2018年澤寶技術歸屬于母公司普通股股東稅后凈利潤加上股份支付金額總和為10,960.43萬元，完成了當年對賭。2019年度歸屬于母公司普通股股東稅后凈利潤15,427.87萬元，高于承諾數 927.87萬元，完成本年承諾凈利潤的106.40%。2020年度實現歸屬于母公司普通股股東稅后凈利潤24,699.12萬元， 高于承諾數5,699.12萬元，完成當年承諾凈利潤的130%。